来源：南财社
4000亿光模块巨头，赴港上市之路意外按下暂停键。
5月18日，手握“PCB+光模块”的A股光模块巨头苏州东山精密（002384.SZ）的港股招股书，因满6个月有效期未完成审核流程，自动失效。
而在一年前，东山精密还和光模块毫无关系，是家以PCB业务为主的“果链”企业。但靠着去年并购全球光模块及光芯片巨头索尔思光电，东山精密成功从PCB跨界，一举跻身光模块全球头部阵营，站上AI时代的“风口”。
站在“光”里，东山精密股价也一路狂飙：去年4月至今，东山精密股价从最低点的21.55元已经暴涨至222.08元，一年涨幅超10倍，总市值从400亿涨到4068亿。持股33.25%的实控人袁富根、袁永刚、袁永峰父子三人，持股市值也超1352亿。
但这场“封神”级并购的背后，并非坦途。巨额收购资金的投入，不仅让东山精密陷入资金紧绷的困境，也让袁氏父子背负了沉重的财务压力，而此次港股招股书失效，更让这份压力雪上加霜。
01
截胡万通发展（维权）
狂砸近60亿豪赌光模块
纵观东山精密发展历程，几乎每一次跨越式成长，都离不开精准的并购布局，堪称一部“并购成长史”。
创始人袁富根最开始是靠着低端金属构建起家，创立了东山精密的前身，东山钣金。主要靠做电视机天线、五金冲压件，给家电、通信设备商供应钣金件和精密金属，附加值低，赚的都是些“辛苦钱”。
小工厂最后还是慢慢壮大，还在2010年成功登陆深交所。之后袁富根退居幕后，将公司交给两个儿子袁永刚和袁永峰。
两个儿子掌舵后，就开始了公司转型的并购之路：
2014~2018年，通过收购牧东光电进军光电显示、收购维信电子跻身苹果供应链，收购PCB制造商Multek补齐PCB全产品线。自此，PCB业务也成为公司的核心支柱。
2023~2025年，东山精密又相继收购苏州晶端、Aranda Tooling工厂、法国GMD，切入车载显示和汽车电子领域。
而要说彻底将东山精密市值推上如今4000亿巅峰的，还是2025年并购光模块巨头索尔思光电。
2025年6月，东山精密公告称，拟以不超过59.35亿元（约6.29亿美元）的现金，收购Source Photonics Holdings（索尔思光电）100%股权。
据悉，索尔思光电是全球稀缺的具备IDM（集成器件制造商）垂直整合能力的企业，拥有EML（电吸收调制激光器）光芯片核心技术，具备100G、200G光芯片量产能力，甚至已经实现了200G EML芯片的99%自供。
并且，索尔思光电的800G EML光模块已实现批量交付，1.6T光模块已通过英伟达等验证并小批量交付，预计2026年第四季度实现批量出货。
值得一提的是，最开始提出要收购索尔思的其实是家地产上市公司——万通发展。2024年6月，万通发展公告，拟以3.24亿美元（约合21亿元人民币）收购索尔思光电1.24亿股股份，但因为跨界太大，最终于2025年1月告吹。
5个月后，就被东山精密“摘了桃子”。
拿下索尔思光电后，东山精密成功实现“PCB+光模块”双赛道布局，精准踩中AI算力爆发带来的光通信需求红利，其股价也爆发式上涨。截至5月19日收盘，东山精密股价已涨至222.08元，总市值达4068亿。
02
负债飙升现金承压，
寄希望港股募资但受挫
但这次“蛇吞象”式的并购，也让东山精密资金大量流出，财务杠杆高企。
2025年报显示，因为年内并购索尔思光电和GMD集团，东山精密的投资活动现金流出同比增加85.14%至102.9亿元，而在2024年末，该数值仅为约55.59亿元。
为了缓解资金压力，东山精密还在2025年6月向实控人袁永刚和袁永峰定向发行A股股票，募集资金约14.04亿元（扣除相关费用后剩13.92亿），以补充公司流动资金。
这14亿，自有5亿是袁氏兄弟的自有资金，剩下的9个多亿都是两人向银行，及第三方筹借来的。也就是说，二人不仅押上了自己的全部身家，还不惜举债。
但即便如此，东山精密的资金压力和财务杠杆依旧不小。2025年报显示，东山精密资产负债率63.98%，总负债385.49亿，同比增加了42.1%；其中短期借款80.11亿，一年内到期的非流性负债约34.55亿。今年一季度，短期借款进一步达到近89亿元，资产负债率64%。
据最新财报，今年一季度经营现金流净额只有11.27亿，比去年同期还减少了2.38亿。但报告期内，东山精密短期借款近89亿元，应付账款总额近140亿，资产负债率64%；同时公司存货余额近98亿元，应收账款近96亿元。
在此背景下，港股上市成为东山精密缓解资金压力的重要寄托。
在一举并购索尔思光电后，东山精密将目光放到去年爆火的港股市场上。2025年11月18日，东山精密正式向港交所递交了发行H股及在港交所主板挂牌上市的申请。
而这次港股募资的用途，除了建设新设施及升级现有生产设施及产线、投资并购，还有偿还现有债务，包括此前为位于盐城和苏州的精密组件生产设施建设提供资金的贷款，合计超过13亿元。
但不巧，刚好撞上了内地监管部门对赴港上市从严审查的窗口。而东山精密高企的负债、潜在的商誉减值风险以及现金流压力，自然成为监管问询的重点。
2026年1月9日，证监会国际司曾向东山精密发出五项补充问询，问题包括：
1、医疗器械等业务资质完整性及外商投资准入合规性；
2、控股股东高比例股权质押对控制权稳定性的影响；
3、并购索尔思光电（59.35亿元）后的商誉减值风险与现金流压力；
4、PCB、光模块业务涉及的数据出境安全评估合规情况等。
此后东山精密又经历多轮问询答复，耗时较长，超出了招股书审核周期。
到5月18日，东山精密的招股书文件正式过期失效，而东山精密目前也尚未对招股书失效的情况发布公告，也未披露后续是否会重新递交上市申请、调整募资方案等相关计划，其赴港上市之路的下一步走向，仍充满不确定性。
从低端钣金加工，到4000亿光模块巨头，东山精密凭借精准的并购布局实现了跨越式发展，踩中了AI光通信的行业风口，而索尔思光电的优质资产也为其未来增长提供了坚实支撑。
但并购带来的资金包袱、商誉风险，叠加监管环境的变化，让其国际化融资之路遭遇挫折。对于这家站在行业风口上的企业而言，如何缓解资金压力、应对监管要求、化解商誉风险，将成为其能否持续领跑行业、实现长远发展的关键。
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责任编辑：杨红卜
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